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克制式、结构性宽松??点评2020年1季度货币政策执行

发布日期:2020-05-20 14:08   来源:未知   阅读:

文:恒大研究院 石玲玲 王孟嫫

事件

2020年5月10日,央行公布2020年中国第一季度货币政策执行报告。

解读1、与美国无上限QE+零利率不同,中国保持克制式、结构性货币宽松,继续宽松对冲疫情影响,不搞“大水漫灌”,注重效率和传导以支持实体经济。

一季度执行报告继续未提及“闸门”二字,指出要以更大力度对冲疫情影响。非常规政策存在负面作用,表明国内货币政策不会“大水漫灌”。要把支持实体经济恢复放在突出位置,精准金融服务,核心是促进实体融资的“量增、价降、面扩”,帮助企业渡过难关。

面对百年不遇的重大公共卫生事件,货币政策的关键是帮助企业渡过难关、扩大内需、恢复实体经济,尤其是注重经济增长和就业。

全球经济金融危机,疫情只是导火索,根源是长期货币超发下的经济金融社会脆弱性,此次流动性危机在美国政府的强力救助下暂时缓解,但危机只是被推迟,全球经济不确定性增多。

2、应对疫情,中国货币政策传导效率明显高于欧美,实体经济融资成本明显下降。

应对疫情冲击,中美欧央行相继出台一系列货币政策,中国货币政策传导效率更高,有效增加融资支持、降低融资成本。疫情冲击下,美、欧央行快速降息至零,出台大规模超常规的资产购买计划,而中国央行克制式、精准宽松。从引导贷款投放看,中国央行释放的长期流动性与新增信贷量是1:3.5的倍数放大效应,美、欧分别为1:0.3、1:0.4的缩减效应。从降低贷款利率看,中国一季度企业贷款利率降幅超过同期MLF、LPR利率降幅,美、欧贷款利率降幅低于同期政策利率降幅。

中国政策成效来看,OMO-MLF-LPR-贷款利率,传导效率提高,一般贷款利率下行幅度超过同期LPR利率。1)2020年初至今,1年期、5年期LPR报价分别累计下调30BP、15BP,2020年3月,贷款加权平均利率为5.08%,较去年12月下降36BP,其中一般贷款利率为5.48%,较去年12月下降26BP,超过同期LPR降幅。2)2020年4月中旬,一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的占比为29%,是LPR改革前2019年7月的3倍,贷款利率隐性下限被进一步打破。3)贷款利率下行,倒逼银行降低负债端成本,部分银行主动下调了存款利率,贷款利率改革有助推动存款利率市场化。近年来,央行通过维持流动性合理充裕、支持银行发行永续债、推进LPR改革等举措,缓解流动性、资本、利率三大约束,货币政策传导机制更为通畅,传导效率明显提高。

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